三万亿隐性债务置换平衡术:贷款换贷款、非标
新一轮债务置换已开启。与上一轮不同的是，这一轮置换的对象是隐性债务，置换方式将以贷款置换贷款、非标(上一轮置换对象是政府债务，以发行地方政府债券的方式置换贷款、非标等)。相同的是，这都将缓释融资平台的债务风险。
7月10日，21世纪经济报道记者独家报道，某股份行已下发隐性债务置换文件。21世纪经济报道记者多方采访了解到，去年10月国办发〔2018〕101号文下发后，部分股份行及城商行参与了置换隐性债务的尝试，但规模不大，近期国有大行也在跟进。
新一轮债务置换已开启。-宋文辉图
多位银行人士反馈，所置换的隐性债务要求对应具体项目且原有存量债务发生时间需在2017年7月14日之前。此外，要求原项目财务可持续。
“财务可持续就是要求项目具备现金流，存量隐性债务中有现金流的业务可能只有10%左右。隐性债务规模各机构测算数据不一，但大体在30万亿-40万亿。测算来看，能置换的隐性债务规模可能在3-4万亿之间。”某大型券商首席固收分析师对记者表示。不过他补充称，现金流的认定存在空间，具体取决于金融机构的风险偏好。
隐性债务的承贷主体仍是融资平台，但目前融资平台已剥离政府信用，银行在投放置换贷款时也会考虑承贷主体的风险。宏观层面上，需在财政风险和金融风险之间平衡。
去年10月份下发的国办发〔2018〕101号文指出，在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转。此后已有部分商业银行介入这类业务。
江浙地区一县城投公司负责人介绍，今年5月有一笔1.3亿的债务到期，后和当地城商行协商，达成了展期的协议。
西南某地市一股份行人士介绍，当地置换的隐性债务需是2017年7月14日之前形成的。本地城商行先介入，然后四大行跟进了。“做这个业务既有投放，又有不错的回报。”他说。
今年6月，防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见下发，一些具体要求得以明确。“文件下发后，相当于给银行机构壮了壮胆。”前述券商固收首席分析师说。据记者了解，去年四季度即有部分股份行参与置换隐性债务，但近期参与机构明显增多。
西南地区某AA园区城投公司人士表示，最近公司在和一家国有大行谈置换的问题，主要是置换园区建设形成的有收益的债务。“城投是相对较好的资产，利息各方面都有保障。”他表示。
中部省份某银行信贷部人士介绍，分行最近在做置换隐性债务的工作，要求融资平台主体符合总行的授信政策。具体看，以优质的省市级平台为主，一些低层级的平台不在考虑范围之内。“具体置换需要一家家审批，利率、期限根据具体情况确定。”他说。
对于项目收益则有特殊要求。中部省份某政策性银行信贷部人士表示，目前分行主要是置换“自身”的隐性债务，而且要求项目具备现金流，以地铁、高速公路等项目形成的债务为主。
前述下发文件的股份行则要求，置换授信应具有经政府审定的债务化解方案及明确的还款资金安排，同时应谨慎评判还款资金安排的合理性、合规性及充足性，还款资金未能妥善落实的不得介入。
这实际上在强调项目应财务可持续：如果置换不具现金流的项目债务，将可能形成“旁氏”，加剧金融风险;而如果置换有现金流的债务，则是基于项目本身的资产收益性考虑，从而使之符合“市场化”的原则。
记者了解到，去年隐性债务认定时，部分有现金流的项目也采用财政担保等方式融资，因此被计入隐性债务。这类项目主要包括地铁、高速公路、供水、供热等，相关项目形成的债务将是置换的对象，但这类项目的占比并不大。
值得注意的是，因为涉及到财政担保等因素隐性债务并不合规，但按照相关规定进行的置换则合规。前述下发文件的股份行要求，置换前业务合规性问题不影响本行置换后资产安全性，且不能出现新的合规问题。
在市场人士看来，101号文已允许金融机构置换“自家的”隐性债务，但能否置换“别人家”的隐性债务存疑。该股份行的信贷指引则指出可以置换其他金融机构隐性债务。
记者采访了解到，一种可能是以低成本信贷置换高成本的非标。这一场景下，如果非标资产是银行通过通道投放的，那么这类置换还符合了“非标回表”的要求。
另一种场景是大行、股份行置换中小行的信贷。由于近期一些风险事件的冲击，中小行同业存单和二级资本债发行并不顺畅，可能面临缩表压力。缩表的过程中，资产端城投信贷资产亦可能成为“卖出”的对象。一些银行人士认为，这部分可能成为大行、股份行置换的对象。
置换后将对银行、融资平台的资产负债表产生影响。上一轮置换后，商业银行资产端“贷款”变为“地方政府债券”，这一轮则是期限拉长。对于商业银行而言，城投贷款仍是优质资产，置换符合规定的隐性债务可以缓解“资产荒”压力。对于城投而言，置换后可以腾挪出资金去偿还其他债务，减轻到期债务压力，缓释债务风险。
“整体上是利好，但如果置换的规模过大，可能会挤占其他行业的信贷资源，因此应严格按照要求进行，并适度控制好规模。” 前述券商固收首席分析师说。
值得注意的是，信贷置换隐性债务这一方式只是将债务期限拉长，但债务余额并没有改变，仍需进一步化解。
